起原：CFC商品策略相关
作家 | 中信建投期货相关发展部 陈宇灏
期货来回策划业务经验：证监许可〔2011〕1461 号
本发挥完成时候 | 2026年6月9日
硫磺产业存在结构性矛盾-供给侧产能弹性不及而需求侧捏续彭胀：
硫磺的产能彭胀弹性额外有限。硫磺属于自然气、石油坐褥流程中必有的伴生品/副居品。受制于上游的加工量及原料含硫量，其供给侧对需求端变化险些无沉寂反应才调。
其次，油气产业的产能彭胀既有较大的成本插足条款，又存在较多的战略不笃定性（如环保战略）。
需求侧，硫磺需求主要通过制备硫酸（硫磺制酸是最主要的工艺）张开。硫磺有着来自磷肥/食粮安全、化工（涂料、纤维）的偏刚性复旧，频年又获取了新能源产业（磷酸铁锂、MHP制备糜掷）爆发式增长的捏续刺激，全体呈现较着彭胀态势。
硫磺现货价钱在2026年刷新了2010年以来的新高。
在上述供需结构性矛盾之外，2026年霍尔木兹海峡危境成为爆发式行情的直战役发成分。我国频年对硫磺的入口依存度简略在42%~50%，其中中东区域频年占比在入口的40%~60%波动。从体量上看，中东供给缺口无法通过国内开工、增产、新产能投产杀青存效替代。
在此配景下，本人存在结构性供需矛盾的硫磺在2026年3月后弘扬出了爆发式行情。本轮行情径直导致硫酸行业遇到成本冲击，利润开动受限，下流的磷肥产业开工率捏续走低，化工产业暂时弘扬出一定刚性。
在霍尔木兹海峡内中东油气坐褥国能告成将硫磺运至我国前，系统性枯竭硫磺的结构可能难以变嫌，高价对于下流需求的扼制可能正在露出，但透顶传导可能仍需时候。
一．硫磺的伴生居品本性决定其枯竭供应弹性
硫磺即硫单质，经常呈黄色。硫磺在当然中亦有分散，本文策划的以工业制硫磺为主。
石油、自然气自带的硫元素会对油气关节组成损伤-常见风险如设立管路腐蚀、催化剂中毒乃至威迫东谈主身安全。故脱硫是油气行业的刚性需求，转机成硫磺是其中一类热切模式。因此，工业制硫磺的坐褥与能源化工高度绑定，绝大部分硫磺坐褥旅途皆是通过克劳斯（Claus）法。克劳斯法在施行工业坐褥中虽有各种变体，但内容是将脱硫获取的酸性气体转机为更可控的硫磺，回收率当然受限于上游加工量和原料含硫量，无法沉寂放大。
当然，人人硫磺产能高度齐集，与列国自然气、石油真金不怕火厂高度重合。自2014年以来，我国硫磺安祥产能增长，入口依存度稳步下行（2026入口受中东危境影响而减少）。
各种数据机构统计的国内产能有小幅差距，但整身材局较为一致。西南、华东、华南名次前三，CR3简略在70%足下。
西南地区在产量上的主导地位也体现了硫磺的伴生居品属性：
西南地区总产能施行上低于华东等产区，但华东等产区的产能利用率要较着更低。这一分歧在于，西南地区的硫磺产能来自于自然气田（如中石化的普光自然气技俩），其余步区经常以石化技俩为主。气田遏抑则克劳斯法装配遏抑；与之相对，开云中国体育2026世界杯app下载真金不怕火油阶梯制硫磺的产量则受真金不怕火厂开工率、覆按野心、季节性波动等成分影响更大。
转头来看，硫磺本人是油气坐褥流程中确保安全而必须的伴生居品。其伴生属性决定了其供给无法随需求增长沉寂更始，这是结构性矛盾的供给侧根源。
国内硫磺的坐褥供给主要来自于中石油、中石化、中海油为代表的国企，以及山东各种地真金不怕火。国内的硫磺开工率、产量/产能相对见识。同理可得，外洋硫磺供给也与各种油气密集区域高度绑定。而本轮高价周期的热切外部驱动来自于霍尔木兹海峡危境。
二．霍尔木兹海峡危境后，人人硫磺供给受到显赫影响
人人硫磺供给由各油气巨头高度操纵，齐集度与油气产业一致。在2020~2025年的时候区间内（卓创资讯数据，入口依赖度在45%~52%区间），中东地区频年在我国硫磺入口结构中占比简略在4~6成，占总供给约17%~30%。
在仅考虑“中东径直出口”这一口径情况下，若中东市集硫磺出口透顶中断，对我国硫磺每年供给影响简略在350~450万吨区间（以近几年入口规模及中东占比计较）。但另一方面，中东除外的硫磺起原也可能受到霍尔木兹海峡危境的影响-制备硫磺的油气原料可能受到影响（如韩国：《韩联社》2026-04-10报谈，其中东原油依赖度已从2016年的86%降至2025年的69.6%）。
连合第一部分，霍尔木兹海峡危境意味着很难找到系统性替代供给。国内产能覆按，复产的影响可能是旯旮性的，开云体育app2026世界杯中国官网下载且2026年野心新增表面产能体量约110万吨/年，可能无法填补缺口。
硫磺的供不应求在霍尔木兹海峡危境爆发后被燃烧，相应地，口岸库存数据加快下落（不同数据口径有一定分化，但趋势、周期性特色肖似）。
三．硫磺下流需求全景：从磷肥刚需到新能源增量
硫磺的主要用途是通过硫磺焚硫制二氧化硫再催化氧化招揽工艺制硫酸。参考卓创资讯数据，这一工艺简略占了硫酸总产能的五成足下，是最为主要的坐褥工艺。而硫磺的下流消费主如若硫酸的“化工之母”本性。硫酸行为原料，在
传统的化肥制备需求方面存在食粮安全带来的刚性；
在化工领域主要用于制备钛白粉（涂料）与己内酰胺（纤维）。两者雷同属于传统需求；
频年的增量主要来悔改能源领域，如重要中间品MHP与磷酸铁锂电板阶梯。
（一）传统农业基石：磷肥的刚性需求
磷肥（磷酸一铵+磷酸二铵）是硫酸的最大消费领域，参考图表8，在硫磺下流消费中占比约4成。食粮安全是人人性议题，磷肥需求具有与东谈主口增长绑定的刚性特征。
2026年2月5日，国度发展纠正委发布《对于作念好2026年春耕及全年化肥保供稳价责任的奉告》（简称《奉告》），其中指出，饱读动国产硫磺优先径直供应国内磷肥坐褥企业；磷肥坐褥企业将国产磷肥积极供应国内市集，杰出是加强春耕期间坐褥保供。
近况：高价硫磺通过对硫酸制备成本的传导，已严重侵蚀磷肥企业利润，从图表9、图表11不出丑出，磷酸二铵、磷酸一铵的日毛利率皆仍是进入负数区间，从而连累了企业的开工率。
（二）化工需求：钛白粉与己内酰胺
钛白粉和己内酰胺是硫磺在化工业的中枢消费领域，共计占硫磺下流消费比约2~3成（需瞩目此类居品在硫酸下流消费中占比更高，在此，咱们仅考虑从硫磺动身的统计角度）。
硫酸法钛白粉在我国产能占比偏高，工艺训诫度高，对钛矿的适用性强，但成本侧容易遇到硫磺价钱上升的传导。钛白粉经常用于制备高消散力的形态。
发烟硫酸在己内酰胺坐褥工艺中同期演出催化剂和溶剂变装，己内酰胺则基本诓骗于坐褥尼龙6（PA6，聚己内酰胺）材料，后来便可用于纺织纤维、工业丝、工程材料等领域。
从现时开工率看，化工产业对于“硫磺成本大涨从而影响坐褥利润”的逻辑影响要小于农肥企业。在传统化工需求受高硫价承压的同期，新能源领域正提供捏续的增量拉动。
（三）新能源增量：磷酸铁锂（LFP）与氢氧化钴（MHP）
由于MHP产能主要齐集在印尼，其HPAL工艺的中枢所以中东入口硫磺制备硫酸。这意味着MHP与我国磷酸铁锂皆需要入口硫磺。印尼MHP产能对硫磺的入口可能推高外洋硫磺入口价钱。
回到我国磷酸铁锂产能对硫磺（通过硫酸）的需求。硫酸通过三类旅途参与磷酸铁锂制备---1．硫酸参与湿法制磷酸；2．硫酸通过制备硫酸亚铁，提供了磷酸铁锂中的铁元素；3．硫酸在制备工业磷酸一铵（MAP）时被大量糜掷，而MAP与硫酸亚铁反应生成磷酸铁。
而在完成这三类旅途后，硫元素不会留在磷酸铁锂（电板内），通盘的硫元素既不进入磷酸铁锂正极材料，也因经济性经常无法回收轮回。参考SMM数据，每吨磷酸铁锂的生成，将带动约0.9吨的硫磺需求。
四．转头
前三个部分仍是讲明了硫磺产业的以下特色：
硫磺属于油气产业的伴生居品，产能受到油气产业的适度。我国西南自然气田伴生的硫磺产能利用率较着高于华东等地区油化产业的利用率；
我国硫磺对外入口依存度简略在4~5成，其中中东阿联酋、沙独特五国在其中占比简略在4~5成，其他入口起原如韩国则可能对中东的油气原料有较高依赖度。当然，霍尔木兹海峡危境对于我国硫磺市集供给冲击体量较着，而2026年乃至2027年新增国内产能亦无法补上这一缺口。口岸库存等规划也体现了现时的供给垂危。
而硫磺的需求主要来自于硫磺制硫酸。硫酸传统需求齐集于农肥与化工行业，存在一定刚性，而频年新能源行业磷酸铁锂电板制备流程中对于硫酸亦有着较高需求。
因此，现在硫磺市集本人存在结构性矛盾（需求有新增量，产能是否能跟上）。这亦然2024年至2026年全体强势运行的部分推能源。而2026年2月末开动的中东危境则酿成了入口萎缩，供给突发地收紧。硫磺现货价钱当然加快飙升（图表12）。
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相关员：陈宇灏
期货来回策划从业信息：Z0019939
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